崔东树：2025年上半年新能源电池企业资金沉淀利润丰厚

（原标题：崔东树：2025年上半年新能源电池企业资金沉淀利润丰厚）

智通财经APP获悉，10月8日，乘联分会秘书长崔东树发文称，在2025年，尽管新能源电池产业链整体营收和利润同比增长放缓，但锂电池环节更体现为锂电行业最盈利的环节，分走了产业链七成的利润。具体到企业层面，宁德时代(03750)和亿纬锂能(300014.SZ)等企业在2025年上半年的净利润同比增长，显示出行业内的分化。宁德时代上半年毛利率25%，净利润的显著增长。相对于整车企业的惨烈竞争和矿端的剧烈价格波动，电池企业的产业高利润优势明显。

从电池产业链部分上市公司的增长来看，2025年上半年同比增8%，达到2947亿元的水平。在2025年上半年，电池上市公司总体毛利640亿元，同比增2%，毛利率22%，较2024年同期下降1个点。由于电池企业太有钱，财务费用的利润巨大，2025年上半年电池上市公司总体费用266亿元，同比下降16%，费用降低效果很好。总体电池行业库存75天，较去年同期的58天提升17天。2025年电池行业的应收账款80天，相对2024年同期减少两天。

1、新能源电池收入

2025年随着碳酸锂价格的下跌，总体电池产业链的收入和价格出现明显的下降，平均的电池的单度电的价格出现了明显的下降趋势，主要也是碳酸锂价格下降，带来总体行业较好的利润改善。从电池产业链部分上市公司的增长来看，2025年上半年同比增8%，达到2947亿元的水平。

而其中宁德时代上半年达到1789亿，同比增7%，而欣旺达(300207.SZ)、亿纬锂能、国轩高科和中创新航以及孚能科技等表现出现明显的分化，其中，亿纬锂能、国轩高科和中创新航都出现了较好的表现。

而在上游的正极材料，整体出现了10%左右的下滑幅度，容百科技等表现收入明显下降，而天齐锂业、赣峰锂业等下降幅度尤为明显。尤其天齐锂业2025年上半年下降了25%，只有48亿元的水平。

2、 新能源电池产业链成本

电池产业链的价格随着碳酸锂价格下降而出现了明显下降，尤其像赣锋锂业的成本下降了13%，但天齐锂业的成本仅下降了6%，这也出现了电池的上游碳酸锂行业的矿业企业的刚性成本与价格波动带来的成本收入的巨大的影响。

而正极材料方面，也出现了10%以上的成本下滑程度，而到电池的产业链的总体来看，中部水平总体成本出现了相对变化不大，而产业链的成本下降较大，大于利润的收入的下降，所以带来较好的表现。

3、 新能源电池产业链毛利

电池上市公司总体毛利640亿元，同比增2%，毛利率22%，较2024年同期下降1个点。电池生产企业的总体毛利率在15%-20%之间，其中宁德时代的毛利率是最高的，达到25%的水平，而其它毛利率也在16%以上的水平表现，比亚迪估计也在20%，电池生产是相对不错的较好状态。

电池产业链从毛利率角度来看，上游碳酸锂行业的采矿部分的毛利率出现了一定的下降。而正极材料的容百科技等相对稳定，而到了总体电池的生产阶段，电池企业的毛利率出现了明显的改善，尤其是欣旺达、国轩高科、中创新航等毛利率都达到16%左右的特征。而宁德时代毛利率表现相对比较强。总体来看，电池的生产好于正极材料生产，正极材料生产弱于锂矿行业的生产状态。

从毛利率的角度来看，毛利率总体还是不错的，电池产业链的毛利率出现了巨大分化，天齐锂业当年最高的毛利率达到85%的水平，现在毛利率仍然有40%;赣锋锂业毛利率有11%，而正极产量毛利率只有8%左右，容百科技和盟固利等毛利率都比较低。

4、 新能源电池产业链费用

电池企业的三项费用，包含销售费用，管理费用，还有财务费用。2025年上半年电池上市公司总体费用266亿元，同比下降16%，费用降低效果很好。其中费用增长相对比较大的应该是矿业，赣锋锂业费用率22%，天齐锂业的费用率下降到0%，分化明显。

而正极材料费用增长相对比较温和，电池企业的费用增长相对较大，尤其是我们看到像亿纬锂能、欣旺达，还有孚能科技等的费用都出现了明显的上涨，这也是毛利得到一定改善之后，总体运行状态相对平稳，电池的费用也出现了一定的增长，而他们效益上也较好。

电池企业的三项费用，包含销售费用，管理费用，还有财务费用，从这三项费用率的总体表现来看，最重要的是财务费用率的差异。

2025年财务费用是-37亿元，也就是充沛资金的财务收益带来1个点的净利润。宁德时代的财务费用-58亿，剩余资金充沛带来财务成本的-3%，这是巨大的盈利贡献。

5、 新能源电池产业链净利润

从净利润表现来看，整体电池产业链净利润行业出现了明显的上升，2025年净利润率12%，但实际上电池产业链的净利润下降主要体现在矿业企业的利润。

2022年的锂矿石矿业企业利润合起来有516亿元的利润，而今年有7亿元的利润，巨额利润变化体现了矿业的诱惑。而在正极材料，荣百科技跟盟固利总体利润出现了零利润，相对于原来的利润出现了明显的下降，也处在亏损的边缘。

电池生产企业利润出现明显的增长情况，尤其是看到宁德时代，还有中创新航等利润都出现了爆发式增长的态势，所以整体来看，电池产业链在矿端利润下降后，电池企业的利润主导地位得到强化。

6、 新能源电池产业链净利润

2025年主力电池企业的库存周转天数增大，这也是产业供需改善带来的电池库存增长。总体电池行业库存75天，较去年同期的58天提升17天。其中宁德时代的电池库存天数从52天上升到73天，国轩高科从去年的58天上升到91天，孚能电池的升幅最明显。

2025年电池行业的应收账款80天，相对2024年同期减少两天。由于电池行业相对强势，反内卷对电池行业有利。国轩高科(002074.SZ)、中创新航(03931)、亿纬锂能(300014.SZ)的应收账款时间都有改善。

7、 比亚迪盈利分析

比亚迪(01211)在插混具有独特技术优势，新能源车技术突破之后，比亚迪规模迅速增长，汽车相关产品的毛利率也达到20%以上较好的水平。而比亚迪在手机方面的毛利率只有8%的水平，而在整车方面应该说在20%以上的水平，所以体现了目前在整车端竞争，行业价格竞争相对属于比较正常的状态。

比亚迪的毛利主要是海外盈利的改善，2024年以来的比亚迪海外赚钱能力大幅增长。

8、 宁德时代盈利分析

宁德时代在电池方面的毛利应该总体是相对较高的，宁德时代整车与电池系统毛利率在22%，储能系统毛利率在26%以上的水平，在近两年储能表现是不错的状态。

今年新能源电池的毛利率出现了下降，行业竞争压力对宁德时代的影响差异较大，储能更赚钱。

目前宁德时代的电池回收规模还不大，电池回收毛利属于相对较低的一个状态，今年电池回收的规模下降但盈利改善明显。电池材料和回收估计是合并考虑，因此回收的盈利性较差。